衍生性商品是從標的資產中獲取價值的可交易合約。就加密貨幣衍生性商品而言，大多數情況下，標的資產是比特幣（BTC）或其他頂級加密貨幣。
一般來說，衍生性商品是複雜的、通常高風險的金融工具，可用於透過對沖管理風險。
傳統衍生性商品
雖然傳統市場幾千年來一直在使用各種形式的衍生品，但其現代品種可以追溯到 20 世紀 70 年代和 80 年代，當時芝加哥商業交易所和芝加哥期貨交易所推出了到期期貨。
最常見的衍生性商品類型包括期貨、遠期和選擇權，它們基於股票、貨幣、債券和商品等多種資產。鑑於目前可用的衍生性商品數量龐大，市場規模很難確定，估計範圍從數萬億美元到超過千萬億美元。
比特幣期貨
在加密貨幣衍生性商品中，比特幣期貨最先成為主流，並且就交易量而言仍然是交易量最大的。比特幣期貨早在 2012 年就在較小的平台上進行交易，但直到 2014 年，不斷增長的需求才促使主要交易所（即 CME 集團公司和 Cboe Global Markets Inc）紛紛效仿。
如今，比特幣期貨是該領域最受歡迎的交易工具之一，OKX 等頂級交易所每天的交易量達到數十億美元。
比特幣到期期貨是什麼？
到期期貨產品是兩方（通常是交易所的兩個用戶）之間達成的協議，以約定的價格（遠期價格）在指定日期買賣標的資產（在本例中為 BTC）。
雖然具體細節可能因交易所而異，但到期期貨背後的基本前提是相同的。在這裡，兩方同意鎖定未來交易中標的資產的價格。
為了方便起見，大多數交易所不要求到期期貨持有者在合約到期後收到實際的標的資產（例如桶裝石油或金條），而是支持現金結算。
然而，實物結算的比特幣期貨（例如 Bakkt 提供的期貨）越來越受歡迎，因為與大多數商品相比，實際的比特幣可以相對輕鬆地轉移。
比特幣到期期貨產品如何運作？
讓我們來了解一下 OKX 上的 BTC 期貨交易。首先，每週期貨市場只是意味著合約持有者押註一週內的比特幣價格。 OKX 還提供每兩週、每季和每季的期貨時間跨度。
因此，如果比特幣今天的交易價格為 10,000 美元，並且 Adam 認為下週價格會更高，他可以在 OKX 的每週期貨市場上開設至少一份合約的多頭頭寸（每份合約代表100 美元的BTC ）。
當有人購買比特幣並持有它（做多）時，他們指望價格會上漲，但如果價格下跌則無法獲利。今天做空或出售資產，期望明天價格會下跌，是交易者從價格下跌中獲利的方式。
在此範例中，我們假設 Adam 開立 100 份多頭合約 (100 x 100 美元= 10,000 美元)，這些合約共同代表他承諾在下週結算日（OKX 每週五上午 8 點 UTC）以該價格購買 1 BTC - 10,000 美元。
另一方面，羅比認為下週比特幣價格將低於 10,000 美元，並希望做空。 Robbie 承諾在下週結算日以約定價格 10,000 美元出售 100 份合約，即 1 BTC。
該交易所將 Adam 和 Robbie 配對，成為簽訂到期期貨協議的雙方。 Adam 承諾以 10,000 美元購買 1 BTC，Robbie 承諾在合約到期時以 10,000 美元出售 1 BTC。
一週後，即結算日，比特幣的價格將決定這兩位交易者是否會看到收益或損失。
一週過去了，比特幣的交易價格為 15,000 美元。這意味著 Adam 同意以 10,000 美元購買 1 BTC，他的合約獲得了收益，賺取了 5,000 美元。按照約定，Adam 只需支付 10,000 美元即可購買 1 個 BTC，他可以立即以當前市場價值 15,000 美元的價格出售。
另一方面，羅比損失了 5,000 美元，因為他必須以約定的價格 10,000 美元出售他的 1 個 BTC，儘管它現在價值 15,000 美元。
根據 Adam 和 Robbie 使用的資產，OKX 以穩定幣 Tether (USDT) 或 BTC 結算合約，將已實現的收益或損失記入 Adam 或 Robbie 的帳戶。
由於到期期貨協議反映了市場參與者的預期，因此比特幣多頭 / 空頭比率等指標可以提供整體情緒的快速了解。 BTC 多頭 / 空頭比率比較了到期期貨和永續期貨中多頭部位與空頭部位的使用者總數。
當比率為 1 時，表示持有多頭和空頭部位的人數相等（市場情緒為中性）。比率高於 1（多頭多於空頭）表示看漲情緒，而比率低於 1（空頭多於多頭）表示看跌市場預期。
為什麼人們透過到期期貨協議買賣比特幣？
為什麼有人會簽訂到期的期貨協議來買賣比特幣，而不是直接在現貨市場上交易比特幣？一般來說，兩個答案是風險管理和投機。
管理風險
長期以來，農民一直在使用到期期貨，以確保他們能夠以預先安排的價格提前獲得農產品承諾，從而降低風險並管理現金流。由於農產品的準備需要時間，因此農民希望避免未來市場價格波動和不確定性是有道理的。
比特幣的波動性和價格波動也帶來了主動風險管理的需求，特別是對於那些依賴數位資產來獲得定期收入的人來說。
礦工的收入取決於比特幣的價格及其每月的成本。雖然前者每天可能會大幅波動，但後者基本上保持不變，因此很難確定地預測收益。
此外，挖礦領域日益激烈的競爭帶來了新的、與價格無關的挑戰，例如由於難度增加而導致的硬體冗餘。礦商在這樣的環境下以最小的風險繼續運作的唯一方法是利用期貨等衍生性商品進行對沖。
投機
然而，風險管理或避險不同於投機，這也是比特幣到期期貨背後的主要驅動因素之一。由於交易者和投機者的目標是從任一方向（向上或向下）的價格波動中獲益，因此他們需要能夠進行多頭或空頭押注。
到期期貨為悲觀主義者提供了影響市場情緒的途徑。舊金山聯邦儲備銀行在其題為「期貨交易如何改變比特幣價格」的研究中詳細討論了這一現象。
最後，比特幣期貨很受歡迎，因為它們允許使用槓桿。只要交易者維持可接受的保證金比率（由交易所決定），交易者就可以開立大於存款的部位。槓桿的使用不會改變與衍生性商品相關的任何條件，只會放大風險和回報。
當市場看漲時，到期期貨的價值會升值，並且可以以高於現貨價格的溢價出售，反之亦然。這種差異稱為基差，是評估市場情緒的另一個良好指標。
當基差為正（看漲）時，表示期貨價格高於實際現貨價格。當基差為負值（看跌）時，表示期貨價格低於現貨價格。
比特幣永續期貨
除了上述討論的標準期貨之外，比特幣市場還支援永續期貨，顧名思義，永續期貨是沒有到期日的合約。
由於沒有結算日期，雙方都不必購買或出售。相反，只要他們的帳戶持有足夠的 BTC（保證金）來平倉，他們就可以保留頭寸。
然而，與標準期貨不同的是，合約和標的資產的價格最終在合約到期時趨同，而永續期貨在未來沒有這樣的參考日期。永續期貨使用不同的機制來定期執行價格收斂，稱為融資利率。
資金費率的目的是使合約價格與標的資產的現貨價格保持一致，防止出現重大偏差。
需要注意的是，資金費率是合約雙方（多頭方和空頭方）之間交換的費用，而不是交易所收取的費用。
例如，如果永續期貨合約的價值持續上漲，為什麼空頭（賣方）會繼續無限期地持有合約？資金費率有助於平衡這種情況。利率本身各不相同，由市場決定。
BTC 永續合約如何運作？
例如，如果永續期貨合約的交易價格為 9,000 美元，但 BTC 的現貨價格為 9,005 美元，則資金費率將為負值（以考慮價格差異）。負資金利率意味著空頭持有人必須向多頭持有人付款。
另一方面，如果合約價格高於現貨價格，則融資利率將為正值——多頭合約持有者必須向空頭合約持有者支付費用。
在這兩種情況下，資金費率都會促進新部位的開設，從而使合約價格更接近現貨價格。
只要合約持有者保持持倉，大多數交易所（包括 OKX）每八小時支付一次資金費率。另一方面，收益和損失在每日結算時實現，並自動記入持有人的帳戶。
如下所示的資金費率數據可用於快速評估任何時間段內的市場趨勢和表現。同樣，正的融資 利率告訴我們，市場整體上更加看漲——永續期貨價格高於現貨價格。負資金利率表示看跌情緒，因為這意味著永續期貨價格低於現貨價格。
比特幣期權
與比特幣期貨一樣，選擇權也是隨著時間的推移追蹤比特幣價格的衍生產品。然而，與標準期貨（兩方就買入或賣出標的資產的日期和價格達成協議）不同，選擇權不同，您實際上購買的是「選擇權」或未來以設定價格買入或賣出資產的權利。
儘管加密選擇權比期貨更新，但就未平倉合約 (OI) 而言，比特幣選擇權將在 2020 年達到超過 10 億美元的歷史新高。 OI 表示尚未結算的未平倉選擇權合約的總價值（一般以美元為單位）。未平倉合約的增加通常表示新資本流入市場。
買權和賣權
期權合約有兩種類型：看漲期權和看跌期權。買權賦予持有者在設定日期（到期）購買標的資產的權利，看跌期權賦予持有人出售標的資產的權利。每個選擇權根據相關條件都有一個市場價格，稱為溢價。
選擇權合約也有兩種形式：美式選擇權合約和歐式選擇權合約。美式選擇權可以在到期日之前的任何時間行使（即持有人買入或賣出），而歐式選擇權只能在到期日行使。 OKX 支持歐式期權。
擁有選擇權意味著，如果持有人決定不在到期日行使買入或賣出的權利，合約就會失效。持有者不必兌現合約，但他們確實損失了溢價——他們為合約支付的價格。
為了方便起見，選擇權也以現金結算，但與期貨相比，其風險截然不同。對於期貨，任何一方的風險和回報都是無限的（比特幣的價格在結算前可以變動）。但對於選擇權，買方的潛在收益無限，損失有限，而選擇權賣方的潛在損失無限，收益非常有限。
比特幣選擇權合約如何運作？
如果比特幣今天的交易價格為 10,000 美元，而這一次，羅比認為未來某個日期（假設一個月後）價格會更高，他可以購買看漲期權。羅比的看漲期權的執行價格（未來可以購買 BTC 的價格）為 10,000 美元或更低。
如果一個月後比特幣的交易價格為 15,000 美元，羅比可以行使他的看漲期權，以 10,000 美元購買比特幣並立即獲利。另一方面，如果比特幣一個月後的交易價格為 9,000 美元，羅比可以讓他的選擇權失效。
然而，我們並沒有考慮這兩種情況下的選擇權費。權利金是羅比購買買權所需支付的費用——選擇權的市場價格。如果溢價為 1,500 美元，羅比今天支付 1,500 美元，就有權在一個月後以 10,000 美元的價格購買比特幣。
這意味著，對於 Robbie 來說，真正的盈虧平衡價格是 10,000 美元 + 1,500 美元 = 11,500 美元——因此比特幣需要高於 11,500 美元才能獲得收益。如果羅比選擇讓他的選擇權失效，他只會損失 1,500 美元的保費。
因此，實際上，雖然羅比的成長潛力是無限的（或更確切地說，僅受比特幣價格的限制），但他的損失卻受到他所支付的溢價的限制。在任何情況下，羅比的損失都不會超過本合約中的保費。
然後我們有亞當，他相信比特幣的價格將在下個月下跌。他可以購買一份看跌期權，執行價格為 10,000 美元。這意味著他可以選擇在一個月內以 10,000 美元的價格出售比特幣，無論現貨價格如何。
一個月後，如果比特幣的交易價格低於 10,000 美元，比如說 8,000 美元，Adam 將透過行使他的選擇權來獲利——以比市場價格高 2,000 美元的價格出售 BTC。如果 BTC 的交易價格高於 10,000 美元，他就可以讓他的選擇權失效。
亞當也必須支付溢價來購買這個選擇權，而且和羅比一樣，溢價也是他在這份合約中承擔的最大風險金額。
另一方面，我們有選擇賣家或合約撰寫者，他們是羅比和亞當的交易對手，並同意分別向他們出售看漲期權和看跌期權。這些賣家本質上是承諾按需出售和購買 BTC，以換取 Robbie 和 Adam 支付的溢價。
就風險而言，選擇權賣方的收入受到他們收取的權利金的限制。然而，他們的損失可能是無限的，因為如果行使選擇權，無論現貨價格和執行價格之間的差異有多大，他們都必須買賣比特幣。這可以透過下面的 OKX 比特幣選擇權市場視圖進一步解釋。
上圖顯示了到期日為 2020 年 9 月 25 日的看漲期權和看跌期權。藍色圓圈標記了執行價格為 11,000 美元的期權合約，這意味著該合約的看漲期權持有者將能夠在 9 月 25 日以 11,000 美元的價格購買比特幣，而看跌期權的持有者將能夠以11,000美元的價格出售比特幣。綠色和紅色圓圈表示標記價格，這是基於平均的市場估值指標，而「Bid1」和「Ask1」數字反映了當前的市場報價。
如果羅比今天購買該看漲期權，他將支付最好的要價（即上面屏幕截圖中的 1,373.08 美元）作為溢價，以保留在 9 月 25 日以 11,000 美元的價格購買比特幣的權利。將支付2,712.90 美元來的購買
這些溢價的差異代表了市場情緒，同意購買 Adam 比特幣的交易對手認為，這是比同意出售給 Robbie 的風險更大的賭注。
以罷工計算的未平倉合約是另一個可以一目了然地揭示市場前景的數據集，如下圖所示。
此圖表顯示了不同執行價格下未到期選擇權（買權+賣權）的價值（以 BTC 為單位）。如上所述，大多數市場參與者的選擇合約執行價格為 10,125 美元，其次是 7,250 美元和 11,250 美元。查看這些數據，可以發現比特幣中三種最常見的執行價格以及近期的預期範圍。
為什麼人們透過選擇權合約買賣比特幣？
選擇權合約與期貨一樣，也是風險管理的工具，但更靈活，因為它們不附帶買方的任何義務。
我們可以再次討論比特幣礦工作為這些合約的潛在受益者，他們可以購買看跌期權，以確保未來他們開採的比特幣獲得一定的利率。然而，與期貨合約不同的是，無論價格如何，礦工都有義務出售比特幣，而在這裡，如果比特幣大幅上漲，他們可以選擇不出售。
投機仍然是使用選擇權背後的另一個原因，因為與期貨相比，它們允許保守的市場參與者以小得多的風險金額（溢價）進行押注。
衍生性商品和比特幣的合法性
期貨和選擇權等衍生性商品透過為市場提供表達情緒所需的工具來支持標的資產的價格發現（市場對價格的決定）。例如，如果沒有衍生性商品，比特幣交易者在很大程度上只能購買並持有該資產本身，這在 2017 年造成了泡沫，因為價格飆升至歷史新高。
直到芝商所和芝加哥期權交易所推出比特幣期貨後，市場空頭才得以戳破泡沫。
儘管隨後的崩盤和 2018 年的「加密貨幣冬天」給市場帶來了沉重打擊，但隨著價格趨於平穩，它也促進了市場的成熟和增長，使技術和採用再次成為最前沿。
同時， Bakkt推出的比特幣選擇權等受監管的衍生性商品正在幫助加密貨幣領域合法化並吸引機構參與。
許多人認為，最終，比特幣要成為廣泛接受的資產類別，就需要一個不易操縱的透明市場。
實現這一目標需要新資本的湧入、流動性的增加、波動性的降低、價格的有機形成以及大規模機構用戶的信任。每一種優質的衍生產品都有可能讓比特幣更接近這種合法性。
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