04 | 美元周期如何影响数字资产

上节课我们讲了《牛熊周期密码–比特币减半周期》，从比特币4年减半周期的角度，解析了行业的周期性。随着数字资产迅速成长为一个万亿美元市值的行业，其价格波动也和传统资产关联度越来越高，比如今年比特币就和美股走势密切联动。当数字资产逐渐成为一个大类投资品种时，我们就不能仅仅只看行业内自身的周期变化，还要考虑影响传统资产价格波动的重要因素，尤其是美元周期，对整个数字行业的影响。

1、什么是美元周期？

美元是当今全球储备货币，是商品的计价货币。一般情况下，美元强势，商品价格就会下降，美元弱势，则商品价格走强。影响美元强弱的变量非常多，包括本国宏观经济增长状况、货币政策松紧、通胀预期、国际收支平衡等因素。尤其是货币政策的加息降息，对美元强弱影响越来越大。

美元指数是反映美元强弱的指标，美元指数自1971年以来有三次完整的周期性波动，包括上行阶段和上行阶段，分别在1971年-1985年，1985年-2001年，以及2001年-2016年，其中美元指数下行周期10年左右，上行周期约6年，约16年一次的美元指数大周期，直接影响了全球的经济环境和大类资产的表现。

在美元走弱期，资本流出美国，在全球寻找高增长的投资机会，三次走弱期分别出现拉美繁荣、亚洲四小虎崛起和金砖国家的腾飞，大宗商品强劲，新兴市场股市表现靓丽，汇率也普遍走强。

在美元走强期，资本回流美国，回到风险相对较低的本国市场，则分别引起了拉美债务危机、亚洲金融危机和新兴国家股债汇三杀的危机局面，大宗商品暴跌，新兴国家汇率贬值，股市普遍低迷。

美元周期，就像全球经济的水龙头，当美元弱势时，流动性充裕，全球经济繁荣发展；当美元强势时，则流动性匮乏，全球经济哀鸿遍野。

当前，今年美国开启新一轮加息周期，3月、5月、6月分别加息25BP、 50BP、75BP，并考虑7月份继续加息75BP。伴随加息，美联储同时开启了缩表进程，美元稀缺，刺激美元进入新一轮强势周期。

美元如潮汐般涨跌，全球经济跟随美元潮汐呈现周期变化，大类资产也在美元潮汐中波动，当然也包括数字资产。

2、大类资产如何变动？

在美元周期中的不同阶段，大类资产如何表现呢？这就要先了解两个方面：a.美元加息降息的经济环境基础，b.不同经济环境下的大类资产表现。

a.美元在什么情况下会加息和降息，进而导致美元走强或走弱。

长期以来，美联储的货币政策操作均基于“菲利普斯曲线”框架，当经济强劲，失业率较低时，货币工资增长率较高，通胀上升，为了抑制经济过热，则会考虑加息；反之，当经济低迷，失业率较高时，货币工资增长率较低，甚至是负数，通货膨胀低迷，则会考虑降息。

b.不同的经济环境下，大类资产如何表现？

大类资产在不同的经济周期中，如何变动呢？这里我们引入美林投资时钟理论。

美林投资时钟是美林证券提出来的一种周期理论工具，它是对美国1973年到2004年之间这30年的历史数据研究而得出来的，是资产配置领域的经典理论，将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同表现，将经济周期划分为四个阶段：

“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，收益率：股票>债券>大宗商品>现金（降息）；

“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，收益率：大宗商品>股票>现金/债券（加息）；

“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，收益率：现金>大宗商品/债券>股票（加息）；

“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，收益率：债券>现金>股票>大宗商品（降息）。

目前美国通胀数据创40年新高，经济增长开始从高位滑落，属于滞胀期向衰退期过渡的阶段，美元加息抑制通胀。滞胀期现金为王，股票暴跌；衰退期债券为王，商品暴跌。可见在当前时间段，尽量规避股票和商品。

3、数字资产属于哪个大类资产？

数字资产该如何分类，这关系到我们在当前时间段，把数字资产放到美林时钟中的哪个象限，关系到投资收益的高低。由于数字资产是新型的投资品种，它到底是证券、货币还是商品？这是一个问题。

以比特币为例，总量固定，年产量降低，被誉为“数字黄金”，价格周期性波动剧烈。持有比特币，随着剩余未产出的比特币数量逐渐减少，稀缺性越来越高，长周期价格不断上升，在商品、证券和货币分类中，更符合“商品”的特征。

而以太坊，产量不固定，可以增加和减少，在网络中具有极高的应用场景。持有以太坊，可以享受公链生态发展时，以太坊应用场景快速扩张，需求量增多带来的价格上涨红利，其属性更接近于“优质的科技公司股票”。

市场对数字资产的属性定位，有剧烈争论，最权威的两个机构，主管证券的美国证券交易监督委员会SEC和主管商品的美国商品期货交易委员会CFTC，多年来持续在争夺数字资产行业的监管权，而且目前尚未定论，可见市场对数字资产的定位，分歧非常大，因此本文也无非给出结论。

由于比特币在数字资产行业中，占据绝对的统治地位，本文暂时用比特币“数字黄金”，这一偏向“商品”的属性来做研究。无论是证券还是商品，在美联储加息、美元指数走强的滞胀期，都不是首选，而且表现都很差。真的如此吗？我们看一下美元强势期，数字资产的表现。

4、历史走势中，美元指数和数字资产的对比

对数坐标下，美元指数和比特币的周线对比图，K线是比特币，橙线是美元指数，从图中可以看出：

红框显示，2013、2017、2021年，当美元指数显著走弱时，比特币走出了大牛市行情，甚至创出阶段性历史新高；

绿框显示，2014、2018、2022年，当美元指数显著走强时，比特币进入了大熊市，往往跌去峰值时80%以上的涨幅。

从2013年至今，美元指数和比特币呈现显著负相关的时间段超过70%，我们有理由相信，在当前美元加息、美元指数持续飙升的情况下，比特币将持续保持低迷。

5、未来美元货币政策对比特币的影响

随着比特币的算力迁移到美国，美国大投行的资金在场内逐渐占据主导地位，以及美国政策对数字资产行业的不断支持，这些因素都让比特币和美国经济的关联度越来越紧密。

比如对比2017年以来，近五年比特币和纳斯达克的指数对比：

对数坐标下，比特币和纳斯达克指数的周线对比图，K线是比特币，橙线是纳斯达克：

可以看出自2019年之后，比特币和纳斯达克指数，保持高度的正相关。在当前美元加息以及缩表，流动性快速收紧的阶段，美股出现显著下跌趋势，已经进入熊市。而且目前美联储加息进程尚未停止，从美元加息的力度来看，3、5、6月分别加息25、50、75个基点，7月份预期还要再加75个基点，点阵图显示，美联储预测2022年末的利率中值是3.4%，2023年利率中值在3.5%之上：

这是一个让人震惊的数字，很多对冲基金的大佬表示，从未见过美联储如此迅速、如此强力的加息进度。同时6月开始的缩表计划，要到9月份才能达到正常的缩表力度，即每月缩表950亿美元，换一种说法就是：美联储每月要从市场抽走近1000亿美元的流动性，这也是一个令人恐怖的数字，如此大幅和快速的抽取美元流动性，对所有的资产都是一种严峻考验。流动性持续收紧，美股也可能延续下跌趋势，和美股保持高度关联性的数字资产或跟随下跌。至暗时刻尚未到来。

而且比特币自身有4年减半周期，参考本系列课程第2篇，《牛熊周期密码—比特币4年减半周期》，在4年减半周期中，2022年的定位是上一个牛熊周期的2018年，而比特币在2018年跌了整整一年时间。这不是一个好消息。

6、凛冬已至，熊市似乎尚未见底，此身何处，去往何方？

美元周期中的加息阶段，叠加比特币4年减半周期中的熊市阶段，比特币今年形式非常严峻，跌幅可能远超绝大部分人的预期，上半年的走势也印证了这种观点。

如果这个观点成立，这就需要我们有更好的耐心，等待真正底部的到来，而不是贸然进场抄底。

熊市中，很多项目会归零，很多赛道昙花一现后归于沉寂，赚钱效应匮乏。但是熊市不是没有任何好处。熊市会挤掉泡沫，留下真正有价值的项目，资本更谨慎的选择赛道，是我们为下一个牛市储备好项目的重要时间段。在当前阶段，需要多研究赛道，多研究好的项目，这就需要我们对行业有全面的认识。请看下节课程《数字资产全景图》。